2012年双汇收入397亿、净利润28.8亿，分别同比增长10.8%、116.3%，EPS2.62元，收入增速略低预期。分红方案：每10股派发现金股利13.5元，每10股转增10股。

　　盈利能力大幅提高是业绩增长的主要原因：2012年双汇毛利率同比上升4.6pct至18%，净利率上升3.5pct至7.3%，盈利能力大幅提升主要得益于猪肉成本下降和产品结构的调整。屠宰方面，双汇通过提高鲜销率和白条销售占比，提高产能利用率、降低单位成本；肉制品方面，由原来“高中低档全覆盖”向“中高端”方向发展，目前肉制品中十大明星产品利润占比约为80%左右。

　　2013年加大渠道拓展力度，销量有望加速增长：①加大农贸市场拓展力度。收编中小屠宰厂商为经销商，2012年底公司已与180多家中小屠宰企业签订合作意向，预计全年带动屠宰需求量在400万-500万头左右。②加快专卖店的建设进程。13年双汇新增1.5万家，数量较12年翻一番。13年双汇计划屠宰生猪1750万头，肉制品190万吨，比12年增加53%、23%，13年双汇销量有望加速增长。

　　销售回暖、成本低位、盈利提升，2013年一季度业绩有望超预期。①13年一季度春节推后、旺季延长，终端销量有望较大幅度上升；②目前猪价仍处于下行通道，预计成本优势显着；③结构调整的效应也将使双汇盈利能力维持高位，预计13年一季度业绩有望超预期。

　　盈利预测与投资建议：双汇短期受益于销售回暖和盈利提升，而规模和管理优势将保证其长期成长空间。预计13-14年EPS为3.46、4.19元，给予13年25倍PE，目标价86.5元，增持。