草甘膦自13 年下半年以来价格一路走低，从15 年开始主要企业草甘膦业务全面亏损，小企业产能基本停产，且目前原药生产企业库存维持较低水平。我们认为受四季度海外采购需求带动，草甘膦有望迎来补库存周期;中长期看，随着亚洲转基因作物的推广，转基因种植面积重新步入增长通道，有望提振草甘膦需求。

　　核心观点

　　考虑母液处理成本，草甘膦几乎全行业亏损，盈利状况已是最差时。产能占比较大的甘氨酸法和氢氰酸IDA 法草甘膦生产成本已经略高于现货价格，价差分别达到-500 元/吨和-200 元/吨。从上市公司角度看，草甘膦龙头企业新安股份和江山股份等从2015 年起连续亏损，行业盈利已到最差时;而海外草甘膦制剂生产、分销企业美国澳宝公司盈利水平也已经显着下滑，代表全球草甘膦行业盈利同样处于较低水平。

　　国内主要草甘膦原药企业库存较低，随着海外采购需求的启动，草甘膦行业有望迎来补库存周期。通过对福华通达、兴发集团泰盛、新安股份以及江山股份等企业进行分析，我们发现主要的草甘膦企业库存已处于较低水平;同时我们也看到海外如孟山都、陶氏杜邦等主要农药制剂企业从15 年开始已经进入去库存周期，农药业务库存水平不断下降;随着草甘膦海外采购需求启动，草甘膦行业有望迎来新一轮补库存周期。而孟山都甚至已经在交流活动中做出预测：2016 年以后草甘膦价格有望迎来反弹，2019 年公司农化业务预计将得到恢复性增长。

　　随着亚洲地区逐步推广转基因作物，未来草甘膦需求有望重新步入增长期。

　　根据ISAAA 预测，亚洲等国家的转基因作物种植面积仍有增长空间，未来全球相关种植面积有望再增加1 亿公顷，其中6000 万公顷或主要来自亚洲。

　　而今年8 月8 日国务院印发了《“十三五”国家科技创新规划》，提出将加强转基因棉花、玉米、大豆研发力度，推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等主要非主粮作物的产业化，我们认为国内政策对转基因种植释放积极信号，受亚洲整体转基因种植需求的带动，草甘膦有望再次步入增长期。