进入8月以来，农药板块出现深幅下跌，区间下跌33.35%。我们认为国际农产品价格的回落和行业产能快速扩张导致价格迅速下跌，是此轮农药板块下跌的主因。

　　从全球范围看，六大农药跨国公司占据了市场份额的80％以上，农药行业超额收益主要为其所获得，国际农药行业呈现典型的寡头垄断竞争特征。

　　我国农药行业处于全球农药产业格局的低端，产业集中度不高，行业竞争激烈。一旦出现行业性的暴利机会，国内企业将迅速扩张产能，因此，国内农药行业长期来看无法维持高收益的局面。但在全球性农药产业转移过程中，我国农药龙头企业将能获得良好的发展机遇，长期看投资价值仍在。

　　考虑到系统风险和市场预期的改变，我们认为短期内农药板块仍具有很大压力，给予其中性的评级。

　　自大盘出现深幅下跌以来，农药化工类股票一直表现不错，成为今年股票市场为数不多的避风港。但是，进入8月以后风云突变，农药类股票出现大幅补跌。我们以8月为界，可以清楚看到从年初到8月以前，申万农药指数区间涨跌幅要明显优于上证指数走势，根据万德的统计，2007年12月31日至2008年7月31日，申万农药指数区间涨跌幅为－15.54%,而上证指数为－47.25%。但是如果我们把统计区间放宽到8月31日，我们发现申万农药指数区间涨跌幅为－41.76%,而上证指数为－54.44%，在一个月时间里农药指数下跌幅度远远超过市场。

　　深入分析，我们认为在8月以前农药板块之所以表现出大大优于市场的走势主要取决于两个重要因素：一是全球性的农产品价格牛市，大大提高了市场对农用化工景气的预期；二是美国新能源法案推动下，生产生物能源所需要的转基因作为被大面积推广，带动了国内相关转基因农药品种（即草甘膦）的需求。草甘膦需求的大幅上升，使行业内主要供应商江山股份、华星化工和新安股份盈利大幅增加，对公司股价形成了有力支撑。所谓成也萧何、败也萧何，当国际农产品价格在原油等大商品价格回落的影响下大幅下跌，而草甘膦产品价格也由于国内产能的不断释放，快速下跌时，农药板块出现大幅补跌也就不难理解了。那么在近期农药行业出现如此深幅的下跌后，它的估值是否已经趋于合理，投资机会在哪里，我们将试图从农药行业基本面的分析中寻找答案。

　　一、农药的定义及分类

　　农药是指用于防治危害农林牧业生产的有害生物（害虫、害螨、线虫、病原菌、杂草及鼠类）和调节植物生长的化学药品，但通常也把改善有效成分物理、化学性状的各种助剂包括在内。根据施用对象的不同，主要可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、杀螨剂、杀线虫剂、杀鼠剂、除草剂、脱叶剂、植物生长调节剂等。其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂为农药市场最主要的三大品种，销售额占据农药市场总量的90％以上。

　　由于全球病虫害对农业威胁的不断加大，农药已经成为农业丰产的重要保障。根据我国农业部的一项统计，农药的使用为我国每年挽回粮食损2,500万吨、棉花40万吨、蔬菜800万吨、果品330万吨，价值约300亿元。在耕地面积不断减少的背景下，农药的使用已经成为我国农业的增产保收的重要工具。

　　二、全球农药行业状况概述

　　（一）全球农药生产企业的分类

　　在我们探讨全球农业格局前，我们首先要理解不同的农药生产企业在农药行业的产业链和地位上的不同。1．研发型农药企业和仿制型农药企业根据研发能力的不同，我们可以将生产企业划分为研发型和仿制型两类。研发型生产企业，是指具有很强的研发和技术能力，能够开发拥有知识产权的创制农药产品的企业。由于，国际上对农药的环保要求和登记要求很高，成功开发一种农药新品种的费用巨大，根据PhillipsMcDougall的统计，研制一种农药新的活性成分，从开始研发到实现产业化，平均时间需要9.1年，研发费用要达到2.1亿元。如此昂贵的开发费用，是一般农药企业无法承担的，因此，国际上研发型生产企业主要就是6大农药公司和一些日本企业。研发型企业的*优势在于企业能凭借产品专利保护在保护期内获得独家生产权利，从而获得巨额垄断利润。而且专利保护到期后，这些企业在产品上的技术水平仍要高于仿制型企业，其产品毛利率也将长期高于业内平均水平。

　　研发型公司以外的其它农药企业，我们都可以划入仿制型企业的范畴。仿制型企业主要生产专利期已满或是不受专利法保护的农药。这些农药在应用上已经得到实践的检验，使用对象、施用方法和安全性能上都得到市场的承认，而且在技术上也比较成熟。生产仿制型农药可以为企业省却大量的研发费用，同时又能保证产品的市场需求，这成为许多中小型农药生产企业的选择。但从另一方面看，由于仿制型农药技术成熟，仿制成本不高，因此这类企业众多，竞争激烈，企业难以获得超额收益。企业盈利能力和产品毛利水平明显低于研发型企业。目前，仿制类企业主要分布在发展中国家，其中中国和印度是仿制农药生产商最为集中的两个国家。2.制剂企业和原药企业在农药行业的产业链中，从石油化工原料到农药制剂，各生产环节技术复杂性随着产业链的延伸而增强。根据企业主要从事生产标的的不同，我们初步将农药生产企业分为制剂企业和原药企业。当然，从现状看，原药企业也少量生产一些农药制剂。

　　农药生产中，原药是指农药中起主要作用的有效成分。但原药无法直接使用的，因为原药本身浓度过高，直接使用可能导致药害，而且许多农药的物理状态也不适于直接使用。因此，企业会在农药中加入助剂以提高农药的药效，或是经过制剂加工，进行药剂的复配，提高对虫害的防治范围和药效。一般来说，农药原药品种较少，而通过制剂加工后，品种则成几何倍数增加。以我国为例，目前生产的农药原药品种大概有250多种，而经过加工后，各种单剂和复配制剂高达数千种。而在农药的效用和施用范围上，制剂的配制更起到关键作用，技术含量也更高。技术和配方的不同，直接决定着制剂产品施用效果。根据我们在业内的走访，国外制剂产品的毛利率一般是原药产品的2～3倍。