公司发布2008 年年报，报告期内公司实现营业收入27.56 亿元，同比增长34.79%,利润总额2.17亿元，同比增长84.40%。归属于上市公司股东净利润1.27 亿元，同比增长56.92%，实现每股收益0.47 元。公司拟定的利润分配预案是每10股派发现金红利2.2元。

　　业绩增长源于农药业务增长及青岛易邦投资收益大幅增加

　　公司08 年农药，兽药，锆系列产品三大块业务中，农药实现快速增长，兽药稳步增长，锆业小幅下滑。

　　农药业务整体同比增长54.78%,毛利率增长5.63 个百分点。其中对农药收入贡献*的是草甘膦及双甘膦业务，由于08 年前三季度草甘膦价格飙升，草甘膦及双甘膦收入合计同比增长95.57%，此外其他农药业务收入也有40.4%的增长。兽药业务同样发展顺利，在营业收入增长26.25%的同时，毛利率也增长了7.06个百分点。公司锆系列产品由于相对低端，市场竞争较为激烈，毛利率有一定幅度下降，加之受经济危机影响，公司锆业收入下降1.07%，

　　除公司的主营业务外，公司投资的青岛易邦生物工程有限公司经营情况乐观，业绩大幅增长，由此08 年公司共获得6600余万的投资收益，比07 年增长1.28 倍。

　　但是尽管主营业务快速增长，公司业绩仍低于我们预期，我们分析主要有以下两方面的原因：第一，草甘膦价格08 年年内跌幅接近80%，下

　　滑幅度大于我们的预测；第二，主要由于产品价格下滑，公司共计提了2698万元的存货跌价准备。

　　专注主营业务，农兽药，动物疫苗业务09年依然乐观

　　公司目前已完成对房地产业务的剥离，我们认为这有利于公司专注于农兽药等主营业务，发挥公司竞争优势。尽管目前全球仍处于经济危机中，但由于农药需求相对较刚性，我们预计公司阿维菌素，麦草畏，乙酰丙酮等拳头产品09 年销量同比小幅上升，并且价格比08 年四季度有一定幅度回升。作为国内农兽药行业的隐性龙头，公司09 年这两块业务同比将保持稳定。由于禽流感等流行性动物疾病仍在国内肆虐，动物防疫工作提升到新的高度，因此我们预计青岛易邦将继续保持快速增长。

　　09 年草甘膦不可能再重复08年的景气行情，我们预计09 年均价在3万元左右，公司草甘膦毛利率约为15%，和08 年相比，有一定幅度的下滑。但是由于公司草甘膦业务所占比例不到1/4，且只有生产企业拜克开普51%的权益，因此对公司业绩不会产生决定性影响。

　　新项目进度有所放缓

　　根据年报中披露的情况，公司在建的5000 吨草甘膦技改项目，200吨M-4项目的建设进度慢于我们的预期。我们推测可能是由于经济危机的影响，公司放缓了项目建设的进度。

　　盈利预测

　　我们预计公司2009 年，2010 年每股收益为0.53元和0.61 元，对应目前的股价，市盈率分别为20.36 倍和17.69 倍。我们认为公司并非传统的化工企业，而是一家以现代农兽药生产为主业，同时又投资动物疫苗业务的多元化企业，因此结合目前市场情况，我们认为23-25 倍的估值较为合理，给予公司6 个月12.19 元的目标价，给予增持评级。

　　从长期来看，公司具有产品结构升级以及价值重估的投资机会。在国家惠农政策的推动下，公司未来的发展方向将集中于研发和生产生物农药，农药制剂，动物营养药，动物疫苗等高附加值产品，产品结构的升级将带给公司更广阔的增长空间。同时随着兽药，动物疫苗，农药制剂等业务比例的不断扩大，公司非传统化工企业的定位将得到市场更广泛的认同，从而得到价值重估的机会。介于以上的原因，我们看好公司长期的发展，将继续予以密切关注。