三季度业绩低于预期:六国化工2009年前三季度实现销售收入20.44亿元,同比下降18.7%;主营业务利润1.01亿元,同比下降50.4%;实现净利润0.39亿元,合每股收益0.17元,同比下降58.6%。其中3季度单季主营业务实现销售收入 6.64亿元,实现净利润0.19亿元,合每股收益0.08元,同比下降8.6%,环比上升61.2%,考虑到政府补贴670万和费用压缩等影响,单季度业绩低于我们的预期。

　　正面: 三季度国内磷肥(DAP)销量好于市场预期,存货明显下降。三季度销售费用和管理费用环比都有明显下降。

　　负面: 三季度有二季度库存影响,价格小幅下行,复合肥销售较差,综合毛利率只有4.6%。子公司颍上的甲醇和氨出现亏损。

　　发展趋势:三季度磷肥销量较好,但国内产能压力较大,价格难以上行,而即使在10%的淡季出口关税下,目前330美元/吨的国际价格,出口也没有吸引力。未来农产品价格上涨,国际磷肥价格可能见底回升。

　　公司的宿松磷矿(40万吨精矿)明年中期投产,磷矿成本将有所下降100多元。

　　估值与建议:今年复合肥的销售状况较差,同时子公司颍上的亏损有所拖累,我们将2009年每股盈利预测从0.37元下调至0.22元,维持2010年每股盈利预测0.44元,引入2011年每股盈利预测0.58元,2010年的盈利增长主要来自于公司新建磷矿的投产。

　　公司正在计划实施定向增发不超过1亿股,募集资金12亿左右用于建设28万吨合成氨项目,提升公司的原材料配套能力,目前公司磷肥的原材料硫酸、磷矿和合成氨基本全部外购。

　　我们认为公司长期成长性不明确,估值水平并不具备吸引力。维持“中性”。市场对定向增发的良好预期可能带来交易性机会。