事件:

　　扬农化工公布2009 年3 季报,1-9 月实现营业总收入134048 万元,同比下降28.85%;营业利润17160 万元,同比下降21.16%;归属于母公司所有者的净利润13974 万元,同比下降13.3%,实现基本每股收益1.194 元。若按13244 万股的最新总股本计,摊薄每股收益1.055 元,摊薄每股经营性净现金流量为1.707 元。

　　点评:

　　扬农化工2009 年前3 季度的每股收益略低于我们1.11 元的预测。09 年第3 季度,在农用菊酯和草甘膦共同陷入低迷的情况下,公司的经营业绩出现较大程度下滑。但是展望未来,公司业绩增长前景依然良好。

　　行业低迷延续,导致收入同比继续下降。2009 年年初至今,农药行业经历了罕见的低迷。受金融危机余波、病虫害发生率、国内产能过剩等因素影响,国际国内农药均处于低谷,给农药企业(特别是原药企业)带来很大挑战。

　　7-9 月,扬农化工的主导产品中,农用、卫生菊酯价格继续下降,草甘膦市场价也继续下滑20%至2 万元/吨一线(扬农化工采用成本加毛利的定价方式,售价高于此数,但下滑趋势相同)。加之行业处于传统淡季,低迷的价格和需求导致公司单季度收入仅为 1.73 亿元,同比下滑67.9%。我们认为,这种低迷是不可持续的非正常状态,扬农和农药行业整体正在度过最困难的经营低谷期。

　　毛利率稳中有升,竞争优势凸显。虽然销售低迷,但是报告期内,扬农化工的毛利率仍然保持了稳中有升的良好态势。公司09 年前3 季度的综合毛利率达到19.92%,同比上升了4.29 个百分点;第3 季度综合毛利率达到24.03%,呈环比上升趋势。

　　经营低谷之际仍稳定上升的毛利率反映出 ,扬农化工的技术、规模和渠道等优势为它带来了强大的成本控制力和议价能力。

　　经营性现金流反映出良好的盈利质量。09 年1-9 月,扬农化工经营活动产生的现金流量净额为2.26 亿元,明显高于1.40 亿元的净利润。这一数据反映出公司良好的盈利质量,并为未来的业绩增长打下坚实基础。

　　维持“推荐”评级。根据09 年3 季度的最新经营数据,我们小幅下调扬农化工的09-11 年EPS 预测至1.46、1.90 和2.35 元(根据1.3244 亿股的最新总股本摊薄计)。经历了深幅低迷之后,我们预计从09 年4 季度开始,以国内企业冬储和海外需求回升为契机。农药行业将逐步回暖。在此过程中,扬农化工作为技术和管理优势突出的农药领先企业,预计其经营业绩也将率先复苏。

　　我们维持“推荐”的投资评级。