深度研究

　　“孟山都”挑起非专利农药企业竞争

　　全球*的草甘磷除草剂生产企业孟山都于5月27日宣布，公司计划将其处境艰难的草甘膦产品（RoundUp品牌）重新定位，将其丰富的产品线简化为一种主打草甘膦产品，并将售价下调至接近非专利农药（主要为中国进口产品）。孟山都管理层表示，向单一品牌策略的转变反映了市场供应过剩严重，以及来自中国企业的激烈竞争导致草甘膦产品利润率全面缩水。

　　对中国草甘膦除草剂生产企业的潜在影响

　　尽管孟山都草甘膦价格的潜在大幅调整将对行业基本面前景产生不可否认的负面影响，但我们认为中国的供应过剩和草甘膦价格的上行空间有限已为市场所知，且今年以来草甘膦相关的农药股的落后表现已经在很大程度上反映了这一点。同时，孟山都的声明表明中国出口的草甘膦产品在美国市场的份额日益扩大，在我们看来这对短期内的销量和市场份额有利。我们仍将关注孟山都新的单一品牌策略能否扭转非专利产品之间的竞争格局，这将间接影响中国的出口。我们维持对中国草甘膦产品的谨慎看法，并预计2012年之前其价格将持续低于过去5年的水平。

　　相关A股上市公司业务判断

　　在我们研究范围内的农药企业中，扬农化工（600486）和新安股份（600596）拥有草甘膦业务。我们仍看好扬农化工，其包括灭蚊产品、农用杀虫剂、麦草畏除草剂和草甘膦除草剂（固定毛利出口）在内的丰富的产品结构带来了盈利的防御性。由于我们已经计入了公司草甘膦业务的利润率下降，我们目前维持对该股的盈利预测和目标价格。主要风险：竞争加剧和潜在的反倾销措施导致草甘膦出口利润率下降。我们维持对新安股份的中性评级，原因在于其单一的草甘膦业务使得该股更易受到行业持续下滑的影响。上行风险：新有机硅厂的达产快于预期。下行风险：成本上升及潜在的反倾销举措。