一、公司基本面分析

　　公司是目前缓控释肥产量国内*的企业，拥有60 万吨的缓控释肥生产能力，缓控释肥产量居全国第一，拥有210 万吨复合肥产能，复合肥产量也位居全国第三，2010 年尽管国家经历的多种恶劣天气，使得国内化肥市场过剩局面更加严重，但复合肥由于其产品优势，使得消费量很处于恢复性增长，公司2010 年上半年复合肥实现收入125521 万元，而缓控释肥具有一次施入、长期释放的特点，可做到一季作物只需一次施肥，不仅节约人工而且提高产量，公司缓控释肥收入稳定增长，2010 年上半年实现收入84460 万元。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券13.8-16.0

　　东海证券14.9-17.1

　　国泰君安10.0-12.0

　　国元证券10.8-12.9

　　齐鲁证券13.2-15.4

　　兴业证券11.5-13.1

　　中信建投：金正大合理估值14.56-16.64元

　　公司是国内*的控释肥生产企业

　　公司是目前缓控释肥产量国内*的企业，拥有60 万吨的缓控释肥生产能力，缓控释肥产量居全国第一，拥有210 万吨复合肥产能，复合肥产量也位居全国第三，2010 年尽管国家经历的多种恶劣天气，使得国内化肥市场过剩局面更加严重，但复合肥由于其产品优势，使得消费量很处于恢复性增长，公司2010 年上半年复合肥实现收入125521 万元，而缓控释肥具有一次施入、长期释放的特点，可做到一季作物只需一次施肥，不仅节约人工而且提高产量，公司缓控释肥收入稳定增长，2010 年上半年实现收入84460 万元。

　　化肥产业升级带来控释肥全新发展阶段

　　我国以全球9%的土地施用了全球35%的肥料，化肥施用量的盲目增加以及化肥施用方法的不科学不仅造成了我国化肥的严重浪费而且带来了环境污染，我国化肥行业结构性过剩严重，单质肥比例较高，而缓控释肥不仅降低了化肥的使用量，而且由于其肥料释放率、释放期与农作物对肥料的需求十分吻合，提高了肥料的利用率。控释肥料是一类高效与环境友好型肥料。对提高肥料利用率，减少环境污染非常有效。控释肥料发展到今天，它的各方面的优势已凸显出来，有着广阔的发展和应用前景，势必成为将来肥料的主导。

　　控释肥行业领导者

　　公司为缓控释肥行业标准和国家标准的主要起草单位，显示了公司强大的规模与技术优势，公司已形成完善的自主研发体系，不断提高缓控释肥的研发能力。在缓控释肥方面获得了78 项发明专利。通过与山东农大经过多年科研攻关、合作研发的"新型作物控释肥研制及产业化开发应用"项目荣获2009 年度国家科技进步二等奖。这是2009 年中国肥料界获得的最高奖项，不仅显示了公司强大的研发与技术优势，更标志着中国缓控释肥料产业化进入了全新的发展阶段。

　　募投项目增加控释肥产能一倍

　　由于我国控释肥行业进入了全新的发展阶段，在国家政策的支持下我们认为控释肥行业将实现快速发展，因此募投项目主要用于提高公司控释肥产能和控释肥工程技术研究中心的建设，预计项目建成后公司的控释肥产能将达到120 万吨，产能增加一倍。继续巩固了公司在控释肥行业的优势地位。

　　预测与估值

　　随着公司募投项目的逐渐投产，控释肥比例进一步提升，综合毛利率提升。预计10、11、12 年每股收益在0.4、0.51 和0.64 元，对应10 年28-32倍市盈率，预计公司上市首日开盘价在14.56-16.64 元。

　　湘财证券：金正大合理价为13.34-16.24元

　　金正大主要从事的是复合肥、控释肥等农用肥料的研发、生产、销售。公司现有复合肥产能210万吨/年，控释肥产能为60万吨年。2008年公司复合肥产量82.55万吨，居国内第二名；控释肥产量36.70万吨，居国内第一名。公司实行多品牌动作，旗下产品:"金大地"、"沃夫特"、"嘉安磷"、"金正大"均是行业内知名品牌。

　　缓控释肥是解决我国化肥利用率低最有效的途径之一我国目前肥种单一、复合率仍较低，化肥利用率也与发达国家有着巨大差距。我国氮肥利用率为30-35%，而国外氮肥利用率为50%-55%；磷肥为10%-25%、钾肥为35%-50%。肥料利用率低带来了诸多问题:如资源浪费、环境问题等。从历年来的研究来看，施用缓控释肥是提高化肥利用率最有效的途径之一。控释肥具有提高肥效、降低化肥使用量、减少施肥用工等特点。研究表明，控释肥料养分利用率比普通肥料提高 50%至一倍以上，在减少用量 1/3 至一半的情况下，仍可增产增效。

　　缓控释肥迎来快速发展期 全球缓控释肥的消耗量年均增长4%-5%，但用量比例较低，还不到所有肥种的1%。未来尚有巨大的发展空间。我国自上世纪 80 年代开始进行控释肥研究，但在膜材料选择和包膜工艺等控释肥核心技术领域进展缓慢，制约了行业的发展。近年来我国政府非常注重缓控释肥的发展，并出台了一系列相关领域的政策予以支持，据预测，未来 5 年，我国控释肥市场容量将以每年 50%的速度增长。

　　公司堪称国内缓控释肥领域之"首" 公司技术优势突出，是国家火炬计划重点高新技术企业和国家创新型试点企业，也是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位。目前，国内主要有本公司、汉枫缓释肥料有限公司、北京首创新型肥料制造有限公司等生产销售控释肥。其中金正大的市场占有率达50%以上。

　　我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.43元/股、0.58元、0.76元，我们选取A股可比公司鲁西化工（000830）、六国化工（600470）、芭田股份（002170），给予公司2011年23-28倍市盈率，对应公司合理价为13.34-16.24元。

　　三、公司竞争优势分析

　　1、研发。公司在行业内一直保持领先地位，特别是在控释肥料的研发和产业化方面达到了国际领先水平。公司拥有雄厚的技术开发实力和诸多在行业内领先的核心技术，尤其在科研成果的原创性和成果的转化率、转化速度、转化规模和产品市场占有率方面在国内具有明显优势，具有较大的影响力；2、营销。公司拥有与化肥销售配套的农化服务；实施了多品牌和多渠道销售，实现同一销售区域重复覆盖；实现了传统营销渠道外的创新，建立了传统经销商和邮政物流两套营销渠道。