评级机构：中投证券

　　公司除草剂、杀虫剂和杀菌剂收入占比分别为58%、36%和5%,以除草剂和杀虫剂为主。收入占比较大的2种产品氟磺胺草醚和吡虫啉分别占39%和24%。

　　氟磺胺草醚:通过改进工艺和催化剂公司的技术和成本优势较大。产品主要出口,销售上和先正达签订了排他性协议,主要根据先正达的订单来生产,定价上采用成本加成固定毛利率的办法,所以未来不会有太大变化,弹性和风险都小。现在产量占全球总产量的20%-30%,2011年没有扩产打算。

　　吡虫啉:价格存在反弹可能。吡虫啉的价格10年大幅下跌,最低时达到8.4万/吨,主要由于09年全球农药用量下降导致2010年国外企业在去库存阶段。我们预计2011年吡虫啉价格上涨的可能性大,有2个原因:1是2010年国外农药市场去库存已经完成,所以吡虫啉的供需、出口有所好转,2010年是农药小年,杀虫剂市场消费量比往年减少约三成,市场极度低迷,预计2011年杀虫剂市场同比好转的概率大。2是虽然行业产能过剩,但公司在技术上的改进吡虫啉的成本明显低于行业,现在产品价格在10万左右,基本接近小企业的成本,很多小企业的开工率现在不高,所以我们预计接近成本的价格不会持续太长,如果行业需求有好转,价格上涨的可能性大。吡虫啉价格每上涨1万元/吨,11年EPS增加0.11元。

　　烯草酮项目是未来业绩的增长点。烯草酮是1种新型的旱田苗后除草剂,近年来全球需求增长很快,该产品专利近期到期,国内仅沈阳化工研究院和日本住友能生产。预计11和12年销售500吨和700吨。

　　采用自主登记为主,积极开拓下游渠道。公司积极在周边国家自主登记原药品种,开拓海外市场,掌控利润高的流通环节。

　　投资建议:公司净资产15.50亿元,其中有9.5亿为超募资金占61%,现在的ROE是偏低的,未来投向项目后ROE会提高,从这个角度来说建议重点关注超募资金的项目投向。以10年1季报的净资产收益率8%计算,不考虑财务杠杆,未来超募资金在13年预计贡献EPS0.46元。预计公司10-12年的EPS分别为0.71,0.98和1.17,按2011年35倍的估值,给予公司推荐评级,6-12个月目标价35元。

　　风险提示:2011年农药行业持续低迷,原材料价格大幅上涨。