收入保持高增长，利润下滑由于确认期权费用导致:公司2011年一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长75.86%，其中工程收入增长47.53%，设计收入大幅增长639%，主要因为北京易地斯埃东方环境景观设计研究院有限公司纳入合并范围；净利润-859万元，同比减少205.87%，主要因为管理费用比上年同期增长198.17%，主要由营业规模扩大所致，其中确认期权费用1886.82万元，影响较大。

　　设计院并表提升总体毛利率水平:园林业务在一季度的项目设计较多导致公司一季度毛利率在全年中相对较高，北京景观设计研究院的并表使得公司2011年季度的毛利率达到40.38%，提升了7.03个百分点，对公司全年的毛利率影响较大。工程设计的毛利率保持平稳。

　　在手订单饱满，全年将继续保持高增长:公司2011年新签8个框架协议与施工合同，总计金额12.24亿元，占公司2010年营业总收入的84.24%，而公司2010年一季度未签订经营重大合同，我们认为北京景观设计院公司的加入使公司的品牌效应和规模优势进一步彰显。

　　上调股权激励行权条件显示管理层信心:公司于2011年1月11日公告将股权激励方案中的考核基期由2009年调至2010年，而考核期调至2011-2014年，由于公司2010年年报披露净利润同增208%，使得行权条件大幅上升，表明公司管理层对未来3-5年的业绩充满信心。

　　盈利预测与评级:公司设计水平的提升以及充足的新签合同保证未来高成长，股权激励到位保障未来业绩兑现。预计公司2011-2013年EPS为:3.28、4.84、6.65元，维持谨慎增持评级，目标价120元。