净利润大幅下滑。敦煌种业2012年1~6月实现营业收入6.53亿元同比增长14%;实现营业利润0.93亿元同比下降38%;归属于母公司股东的净利润为-1.46亿元同比出现亏损。业绩变化超出我们的预期。

　　先玉销量减少拖累业绩。上半年玉米市场依旧表现出供应过剩的局面公司主导品种先玉335在2008-2010年经历快速增长(销量复合增速达85%)后市场竞争地位逐步下降价格较同类其他品种偏高加上套牌品种混入市场销售表现出颓势。从我们的草根调研来看今年的整个销售依然不乐观降价销售将成为趋势。报告期内公司业绩大幅度下滑我们认为主要有几个原因:1)子公司敦煌先锋销量减少利润同比出现大幅度下降种子产业整体利润同比下降4433万元;2)受纺织行业不景气影响棉花销售市场低迷无法实现棉花顺价销售棉花产业同比下降4185万元;3)受油脂、番茄酱市场低迷影响食品业同比下降2370万元。

　　毛利率下滑存货上升。上半年营业成本上升较快加上销售费用上升期间费用率同比上升5.53个百分点导致综合毛利率同比下降1.7个百分点分项来看种子行业由于成本上升毛利率下滑8.79%;棉花及食品行业受下游需求影响毛利率分别下滑了13.02%和14.65%。从存货上来看上半年存货比去年同期增长了36%存货异于往年的主要原因是先玉335制种面积同比上升而销量下降所致。

　　品种单一未来重点拓展“吉祥一号”。公司玉米业务下滑的主要原因是由于产品过于单一对于先玉335过于依赖。管理层已认识到这一点因此于去年购买了武威市农科院玉米杂交品种“吉祥1号”的独家生产经营权。从规划来看未来将建设3.2万吨产能玉米种的生产线。我们预计12-14年吉祥1号产能将分别达到0.8万吨、1.6万吨和3.2万吨预计未来三年将贡献eps分别为0.08元、0.16元和0.33元。

　　盈利预测与估值。我们预测2012至2014年归属于母公司的净利润分别为0.18亿元、0.22亿元和0.31亿元eps分别为0.04元、0.05元和0.07元考虑到公司未来的业绩增速不及此前预期我们将股票评级下调至“中性”。