在市场供过于求的背景之下，投资者对种业股心存疑虑。而我们认为在种业变革发展中，大企业依靠稳定的产品质量、多样化的营销手段、多方位的政策扶持，市场份额会稳步提升。投资登海种业(21.93,-0.14,-0.63%)的短期逻辑是未来二个季度业绩持续超预期；投资登海种业的长期逻辑是行业变革趋势以及公司领先的研发实力。股价表现的催化剂是1Q2013业绩大幅增长100%以上。

　　我国的杂交玉米种子的市场容量稳步增长，大企业的市场份额逐步提升。根据我们的测算，2011-2015年玉米种子的市场容量CAGR13%，主要依赖价格的提升。在扶持政策不断出台的背景下，当前种子行业处在重要的变革时期，1）企业的商业化育种地位更加明确，2）从行政许可角度，提高种业的进入门槛，减少企业数量。3）企业盈利模式变化。这如同整个农业行业的盈利模式变化，在追求产品质量的同时，营销服务被放在更重要的位置上。4）精准营销的定位。登海种业是最具研发实力的种业公司。更可贵的是李登海先生对玉米育种几十年由衷地热爱和孜孜不倦地追求。

　　登海种业未来的产品结构将会呈现“多点开花”的局面。除了登海605和先玉335重点品种之外，未来还有在南方地区有优势的登海9、11号，在东北地区主推的登海15-21号，良玉88、188，京科968等品种。未来推广面积中春玉米区域占比将提升。

　　4Q2012和1Q2013业绩大幅增长是投资登海种业的短期逻辑。我们预计四季度公司盈利增长36%，1Q2013盈利同比增长有望达100%以上。凭借先玉335和登海6052012年良好的大田表现，我们预计先玉335在 2012/13年度推广面积增长10-15%，登海605增长60%-70%；由于亩产提高单位制种成本略有下滑以及提价因素推动母公司和登海先锋毛利率同比小幅上升。

　　登海先锋2012年盈利会好于预期。从近期草根调研获得的信息，凭借先玉335今年良好的田间表现以及登海先锋营销策略的调整，预计2012/13年度先玉335的推广面积将增长10-15%，这也意味着2012年登海先锋的利润下滑在15%以内，2013年的增长将超过20%。

　　盈利预测：预计公司2012—2014年EPS分别为0.73、0.95和1.19元，我们认为长期看，在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下，具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升，登海种业具备这样的潜力。短期看，预收账款的大比例上升意味着登海种业4Q2012和1Q2013的业绩增长确定。维持“买入”的投资评级，目标价26元，对应2013年27x的PE估值。（海通证券(8.79,-0.07,-0.79%)研究所）