【登海种业(002041)研究报告内容摘要】

　　事件：

　　近期是种子发货时节，我们继续跟踪了公司的经营状况。结合此前我们在河南、山东和河北的种子企业经销商调研结果，行业竞争如期激烈，但大企业的预收数据依然不错。登海种业下属子公司登海先锋销售策略有调整，年前发货量同比持平，意味着1H2003发货量同比将大幅增长。母公司登海605的推广有序开展，达到800-900万亩的推广面积有较大可能，我们预计登海605将首次出现在2013年农业部《农业主导品种和主推技术》推荐名单中。另一下属公司登海良玉的品种良玉88在本销售季推广面积大幅增长。我们预计登海种业2012年全年利润同比增幅10%，每股收益0.73元，1Q2013将大幅增长150%以上，每股收益0.23元。

　　详细分析：

　　先玉335的推广面积尚未达到天花板，我们判断未来两个销售季度的推广面积仍有15%左右的增长。先玉335在黄淮海区域的推广面积大致在2300万亩左右，占比11%，依然处在较低的水平。如果我们按照农技推广中心的数据，2010年先玉335在山西地区(黄淮海地区)的推广面积*，达到484万亩，占比21%。

　　尽管我们预计2012年登海先锋盈利下降20%左右，但这主要归结于登海先锋在2011年四季度的发货量过大所致。我们分别统计和测算了按照销售季度和会计年度的先锋盈利数据，按照销售季度的数据来分析，登海先锋仍处在良性的发展通道中，且我们预计2012/13销售季度盈利将有较快增长。我们认为至少在未来两个销售季节内，登海先锋所具备的优势1)产品质量稳定，稳产性高。2)先锋的服务体系依然优于国内的种业公司依然无法被人超越。