事件：

　　近期是种子发货时节，我们继续跟踪了公司的经营状况。结合此前我们在河南、山东和河北的种子企业经销商调研结果，行业竞争如期激烈，但大企业的预收数据依然不错。登海种业下属子公司登海先锋销售策略有调整，年前发货量同比持平，意味着1H2003发货量同比将大幅增长。母公司登海605的推广有序开展，达到800-900万亩的推广面积有较大可能，我们预计登海605将首次出现在2013年农业部《农业主导品种和主推技术》推荐名单中。另一下属公司登海良玉的品种良玉88在本销售季推广面积大幅增长。我们预计登海种业2012年全年利润同比增幅10%，每股收益0.73元，1Q2013将大幅增长150%以上，每股收益0.23元。

　　详细分析：

　　先玉335的推广面积尚未达到天花板，我们判断未来两个销售季度的推广面积仍有15%左右的增长。先玉335在黄淮海区域的推广面积大致在2300万亩左右，占比11%，依然处在较低的水平。如果我们按照农技推广中心的数据，2010年先玉335在山西地区(黄淮海地区)的推广面积*，达到484万亩，占比21%。

　　尽管我们预计2012年登海先锋盈利下降20%左右，但这主要归结于登海先锋在2011年四季度的发货量过大所致。我们分别统计和测算了按照销售季度和会计年度的先锋盈利数据，按照销售季度的数据来分析，登海先锋仍处在良性的发展通道中，且我们预计2012/13销售季度盈利将有较快增长。我们认为至少在未来两个销售季节内，登海先锋所具备的优势1)产品质量稳定，稳产性高。2)先锋的服务体系依然优于国内的种业公司依然无法被人超越。

　　从目前的发货进度看，我们判断登海先锋不会再延续2011年的做法，4Q2012的发货量与同期相比持平。我们认为这种做法主要是基于以下考虑：1)清理库存。市场中仍留存着先玉335的部分库存(数量并不大)，在新销售季节开始，登海先锋有意识地消化部分库存。2)新任总经理到位，其2012年的考核压力并不大。如此操作的后果是1)2012年会计年度登海先锋的盈利将下滑20%左右。2)1H2013年的发货数量同比增长巨大，同时，由于今年农历年的春季较短，意味着今年一季度的发货数据的增幅将更大。1H2012年登海先锋的收入只有9753.72万元，净利润3048.95万元，我们估计1H2013登海先锋的收入接近3亿元，利润1.2亿元。最后，我们想强调的是先玉335前期预收款创下历史新高可以确定2012/13销售季度收入和盈利都会再创辉煌。

　　登海良玉近年成长迅速，2012年盈利有望达到4000万元，良玉99国审通过，为公司未来发展奠定基础。该公司是登海种业2005年收购兼并的子公司，主要销售品种为良玉88，188，主要销售区域是春玉米区域。随着推广面积持续升高，登海良玉的盈利能力上升较快。今年春玉米地区由于台风普遍出现倒伏，而良玉系列抗倒伏能力强。因此新销售季节预收款增加明显，我们预计推广面积会大幅增长，相应净利润水平将大幅上升，预计2012年盈利超过4000万元，同比增幅150%。由于登海良玉主销区域是春玉米地区，因此销售多体现在2012年四季度。今年良玉系列在抗倒伏上的优良表现有助于良玉99的推广，良玉99将逐步成为登海良玉的主推品种。我们预计登海良玉2014年盈利有望增长50%以上。

　　投资建议及评级

　　我们预计公司2012年实现利润25544万元，同比增长10%，每股收益0.73元。预计2012年四季度实现利润19835万元，同比增长36%。其中登海先锋贡献1.3-1.4亿元，登海良玉贡献0.2亿元，母公司0.4-0.5亿元。给予公司买入评级，目标价：29元。