长城证券

　　投资建议：

　　公司公布2012年度业绩快报，业绩低于预期，子公司登海先锋利润结转的结构变化是低于预期的主要原因。登海先锋2011年四季度发货量较大，占整个销售年度的93%左右。今年公司调整发货政策，四季度发货量与去年同期大体呈持平状态，但预收款情况良好，预计2013Q1发货量同比将快速增长，公司一季度营业收入有望翻番。从中长期来看，公司主营品种先玉335稳步增长，登海608及良玉品种系列进入快速增长通道，公司科研能力突出，研发品种储备丰富，我们维持公司“推荐”评级，预计2013-2014年EPS分别为0.86元及1.01元，对应PE为28x及24x。

　　要点：

　　公司2012年业绩低于预期：公司公告2012年实现营业收入11.1亿元，同比增长1.55%；利润总额为4.3亿元，同比增长2.33%；实现归属于上市公司股东净利润为2.57亿元，同比增长10.83%。

　　子公司登海先锋利润结转结构变化是主因，一季度增速将显著加快。先玉335是登海先锋的主营品种，经过多年的推广目前已进入稳定增长期，预计登海先锋2012/13年度销售收入增速为15%。引起2012年登海先锋销售增速过缓的主要原因是近些年来登海先锋销售业绩在四季度及一季度结转比例不断发生变化。2011年四季度发货量较大，占整个销售年度的93%左右。今年公司调整先锋的发货政策，四季度发货量与去年同期大体呈持平状态。公司目前预收款情况良好，意味着2013Q1发货量同比将快速增长，一季度业绩销售收入有望翻番。

　　母公司收入进入快速增长通道。母公司主推品种为登海605(超试6号)，今年是此品种推广的第三年。此品种的特点是高产、抗倒伏、抗病性和广适性强，2012年登海605大田表现良好，加之2012年通过浙江省审定，预计2012/13销售年度登海605的推广面积将大幅增加，预计2012/13销售年度母公司销售收入增速可达30%。

　　登海良玉增速较快。登海良玉的主要销售品种为良玉88、良玉188、良玉208等，主要销售区域为春玉米(2438,1.00,0.04%)播种区，今年东北地区玉米倒伏现象极为严重，良玉88及99等抗倒伏品种大田表现极为突出，带动2012/13销售季推广面积快速增加，从目前情况来看，登海良玉预收款增速较快，预计2012/13销售年度登海良玉销售收入增速可达20%。