登海种业公布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入11.71亿元,同比增长1.55%,归属上市股东净利润2.57亿元,同比增长10.83%,折合EPS0.73元。

　　公司收入较我们模型预测少1.8亿元,但净利润符合预期,主要原因在于:

　　(1)2012年四季度种子利润率水平较去年出现显著回升,超出我们预期,

　　(2)母公司推广面积也实现较快增长。

　　2012年四季度种子净利润率水平同比回升4.9ppt。2012年四季度公司实现营业收入8.08亿元,2011年同期7.21亿元,同比增长12.11%,合并报表利润3.54亿元,2011年同期2.81亿元,同比增长26.28%,2012年四季度种子业务净利润率水平43.8%,较2011年同期增加4.9个百分点。表明2012/2013年推广季上半程种子结算价未明显下滑,且由于单位制种成本下降,使得利润率水平明显回升。

　　2012年四季度母公司业绩达到5200万元,同比增长225%,推广面积快速增长。我们测算2012年四季度登海先锋和良玉合计净利润3.02亿元,为母公司贡献净利润1.48亿元,同比增长14.22%;母公司净利润5200万元,较2011年同期1600万净利润增长225%,按10元/亩净利润测算,母公司2012年四季度种子推广面积达到520万亩。

　　继续关注一季报业绩高增长态势。我们预计2012/2013推广季下半程母公司推广面积700万亩,净利润7000万元,按照以往登海先锋8:2结算比例,保守预计登海先锋和良玉2013年上半年净利润3700万元,登海种业上半年净利润有望达到1.07亿元,一季度业绩增速应在100%以上。

　　维持2012-2014年EPS分别为0.73/0.89/1.02元不变,“增持”评级,目标价26.7元,对应30X2013PE,关注一季报业绩高速增长对股价的提振。