种子产业的发展受到国家高度重视。农业部部长韩长赋日前在随同国务院总理温家宝在河南省鹤壁市就农业生产特别是当前旱情进行调研时介绍说，总理十分关心农业育种问题。按照总理要求，农业部正在制定加快种子产业发展的措施，其中就包括种子基地建设。业内普遍预期，在有关政策扶持下，中国种业将进入新的发展期。

　　据上证报报道，有关部门正酝酿出台《关于促进种业改革发展的指导意见》;农业部也正在修订《主要农作物品种审定办法》。另外，《农作物种子生产经营许可证管理办法》修订稿已完成公开征求意见。其中，《农作物种子生产经营许可证管理办法》有望率先出台，届时，种业生产及经营准入门槛将大幅提高，且转基因种业的相关准入条件将得到明确。

　　另外，《农作物种子生产经营许可证管理办法》(以下简称《管理办法》)已经完成对外征求意见的工作，或将率先出台。《管理办法》提高了种业的生产准入门槛。其中，“申请杂交稻、杂交玉米种子生产许可证的，注册资本不少于3000万元，其中固定资产不少于1500万元;申请其他主要农作物种子生产许可证的，注册资本不少于500万元，其中固定资产不少于250万元。固定资产中直接用于种子生产的比例不低于70%。”

　　而生产转基因种子的门槛更高，“申请生产转基因稻、玉米、小麦种子的，注册资本不少于1亿元，其中固定资产不少于5000万元。申请生产其他农作物种子的，注册资本不少于3000万元，其中固定资产不少于1500万元。固定资产直接用于种子生产的比例不低于70%。”

　　中国种子协会玉米分会会长、秋乐种业总经理李继军表示，面对与国际种业巨头的激烈竞争，中国有必要引导和扶持玉米种企进行重组整合，加速构建中国玉米种业航母的步伐。中投顾问产业研究中心食品行业研究员周思然也指出，产业化、规模化运营有利于优良育种技术的推广，有利于提高粮食单产、解决粮食安全隐患。在解决过度分散问题后，中国种业将迎来大机遇。

　　中信证券认为，未来两三年内中国种业仍处于景气周期中。因为提高制种面积至少需要一至两年时间，先要做好前期的准备工作，且还要考虑农业播种周期。来自各地种子站的信息显示，自2010年起，中国种子行业已经处于触底回升阶段，部分龙头企业正积极谋划抓住机遇进行扩张。

　　市场人士指出，在有关政策推动下，中国的种业发展将从分散走向集中，种子企业兼并重组将进入实质性阶段。因此，龙头企业如丰乐种业、登海种业、隆平高科、大北农等面临更大的发展空间。

　　【概念股解析】

　　登海种业：成长空间有望打开，关注7~9月的品种表现

　　研究机构：中投证券  日期：6月5日

　　投资要点：

　　登海 618 属早熟品种，初步布点示范效果良好。登海618 主要解决小麦玉米一年两作光热不足的矛盾，从过去的布点示范来看，登海618 继承了超试系列抗倒伏、高产、抗倒伏的特点，初步示范的群众反映较好。接下来需关注的就是大田推广的表现。但由于12 年制种不多，因此预计本销售季的推广面积不大，更多是用于观察品种的表现。研报认为，若大田表现情况良好，登海618 有望成为母公司业务的另一大利润来源，从而打开公司成长性的想象空间。

　　若天气状况理想，本种植季的登海605 及良玉系列将有望延续良好表现，如此年报业绩有望超预期。登海605 属于高产品种，但对天气的要求相对较高。若今年的天气状况理想，则605 的高产表现有望延续，从而将大大促进13-14 销售季的推广。公司预期中报业绩增长为80~130%，因此，研报假设，若下半年天气理想，则登海605 及良玉系列在13-14 销售季的推广情况亦将不俗，有望实现50%的增长，那么13 年的EPS 有望达到1 元以上，而当前的市场预期在0.95 元左右。

　　投资建议：(1)研报预计中报业绩增长105%左右，当前策略以“持有”为主;(2)若随大盘回调则关注介入机会;(3)若今年天气理想，则预期登海605、登海618及良玉系列的表现将不俗，从而4 季度推广情况有望超于市场预期，如此则可上调目标价，迎来买入机会。关注点是7~9 月间的天气表现及玉米的种植进展。

　　维持“推荐”评级。研报预计13-15 年公司的EPS 分别为0.94/1.02/1.16 元，对应的PE 分别为25/24/21 倍，小幅上调目标价至28.2 元。

　　风险提示：行业库存压力大，主导品种先玉335 及登海605 的推广低于预期; 营销费用超预期;天气因素。

　　【概念股解析】

　　丰乐种业：种业、农化经营改善，业绩超预期

　　研究机构：长江证券  日期：4月24日

　　报告要点

　　事件描述

　　丰乐种业

　　(000713.SZ)发布2012 年度报告，公司实现营业收入18.43 亿元，同比增长13.80%;综合毛利率19.66%，同比回落0.82 个百分点;期间费用率14.88%，同比减少0.75 个百分点;归属于母公司所有者净利润6840.32 万元，同比增长24.91%，扣非后净利润同比增长39.49%;全年EPS0.23 元，四季度单季EPS0.18 元。

　　2013 年一季报：营收3.40 亿元，同比增长10.05%，净利润1467.16 万元，同比回落25.74%，EPS0.05 元。

　　事件评论

　　年报靓丽，各项业务转好。2012 年公司营业收入为18.43 亿元，同比增长13.80%，其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%，是收入增长的重要驱动因素。种子业务中，水稻和棉花收入利润双增长，玉米种子业务同比基本持平。研报判断，公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主，其中丰两优香1 号和丰两优1 号是主要推广品种。

　　2012 年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5 优H25”通过国审，预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先，是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期，公司能够保持平稳增长，超出市场预期。

　　农化业务经营好转，毛利率同比有显著回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82 亿元，同比增长9.71%，净利润为101.84 万元，而2011年净利润为-398.55 万元，同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升，净利润小幅下滑。丰乐香料2012 年实现营收5.40 亿元，同比增长23.01%，净利润2511.24 万元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增长，一季度小幅回落。研报认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的，由于香料和农化业务利润变化较小，公司整体净利润的变动主要来自种业经营。2012Q4～2013Q1 销售季公司净利润加总为6866.58 万元，同比上一销售季增长45.27%，预计远超行业可比公司业绩增速。

　　盈利预测：基于公司农化业务和香料业务的经营好转，以及对于种业经营周期的判断，研报认为公司2013～2015 年EPS 分别为：0.31 元、0.49元和0.64 元，对应当前PE 为31x、20x 和15x，上调至推荐评级。

　　【概念股解析】

　　大北农：一季度业绩低于预期，长期成长逻辑不变

　　研究机构：中金公司   日期：4月17日

　　大北农

　　公布2013 年一季度业绩，实现营业收入29.17 亿元，同比增长38.7%;归属母公司净利润1.97 亿元，同比增长10.4%，合每股收益0.25 元，低于研报此前预期(0.29 元)。公司预计2013年上半年归属母公司净利润同比增速在10%-40%。

　　种业销售季提前致使毛利率水平同比下滑：公司一季度盈利同比增速大幅低于收入增速的原因主要在于毛利率同比下滑以及费用率居高不下：1)由于2012/13 销售季种子供应过剩局面进一步加剧，子公司金色农华有意识得将销售时点提前，大部分收入在2012 年四季度确认;2)主推品种农华101 受套牌种子冲击，销售价格及毛利率均受到一定程度影响;3)一季度公司举办了较多产品推广会，营销费用率依然偏高(但预计二季度起将出现回落)。

　　一季度饲料销量延续高增长势头：研报预计2013 年一季度公司饲料销售量同比增速在35-40%左右，超出研报此前预期，主要原因在于一季度母猪(仔猪)存栏依然较高(也从侧面反映出本轮母猪去产能进程缓慢)。但向后看，二、三季度饲料行业整体需求将可能因为母猪去产能进程加快而回落，公司饲料销量同比增速或将趋缓。

　　行业短期蛰伏，长期成长逻辑不变：行业的短期蛰伏为大北农

　　等饲料龙头企业脱颖而出提供了有利契机：在行业景气度下行的过程中，凭借深入的服务营销与原料采购优势，龙头企业将进一步蚕食与挤压中小厂家的市场份额与生存空间。

　　而从中长期视角看，伴随下游养殖规模化的提升，必将带动饲料产业对不同阶段饲料产品的研发和专业化水平的提升，公司凭借优秀的营销模式和专业化的服务团队，13 年仍有望实现30%左右的饲料销量增长。同时伴随13 年三季度后养殖业景气度回升以及豆粕等原料成本回落，公司饲料业务在14 年有望迎来销量增速及利润率的双重提升。

　　估值与建议

　　维持“推荐”评级。研报暂维持2013 年与2014 年1.10 元和1.47元的每股盈利预测(不考虑送股)，目前股价对应13 和14 年市盈率分别为19.4 倍和14.5 倍。尽管短期饲料行业景气度受到下游养殖业拖累，但一流的研发实力与狼性营销策略确保将公司长期竞争优势与盈利高成长性，建议中长期投资者逢低买入并坚定持有。

　　风险

　　疫情风险导致国内生猪存栏大幅下滑;国内与国际原粮成本大幅上升。

　　【概念股解析】

　　隆平高科：促销加大拖累毛利率下滑，高端品种表现亮丽

　　研究机构：中投证券   日期：5月6日

　　事件：隆平高科

　　公布2012年年报及2013年一季报。

　　年报：2012 年公司实现营业收入17.1 亿元(+9.9%)，归属于母公司股东净利润1.7 亿元(+28.3%)，对应EPS 0.41 元; 10-12 月实现营业收入7.5 亿元(+9.0%)，归属于母公司股东的净利润1.0 亿元(-39.5%)，对应EPS 0.16 元。其中，全年实现扣非净利润7584 万元(-46.0%)，业绩低于市场预期。2013 年公司力争实现销售收入20%左右的增长。

　　一季报：2013 年1-3 月公司实现营业收入7.0 亿元(+19.3%)，归属于母公司股东的净利润1.0 亿元(+29.4%，含政府补贴约1300 万元)，对应EPS0.24 元。

　　投资要点：

　　行业库存压力下，公司的收入增速继续放缓。12 年以来两杂种子的库存压力进一步增大，公司收入增速持续下滑(Q1：33%、Q2：-21%、Q3：10%、Q4：9%)。

　　考虑到13 年两杂种子的库存还将扩大，研报预计行业景气度仍将低迷，对此公司表示力争13 年实现20%左右的收入增长。

　　三水稻品种进入行业前十，隆平206 高增长持续。2012-13 销售季Y 两优1 号、深两优5814 及C 两优608 三个品种进入我国前十大水稻推广品种，预计推广面积在750、350、250 万亩左右，而隆平206 推广面积约在1000 万亩。研报认为，好品种是企业在行业库存高峰期保持业绩的基础，高端品种的亮丽表现显示公司核心竞争优势明显。

　　促销力度加大拖累毛利率水平，经常性业务明显下滑(-46%)。12 年公司的水稻、玉米种子的销售量分别同比增25.1%、64.4%，毛利率分别为40.0%、41.3%，其中毛利率同比分别下滑3.0、9.3 个百分点。研报认为，库存压力下行业内各企业皆加大对经销商的返利力度。从量升毛利率降、销售费用持平(-1.4%)的角度来看，公司加大了品种的放量力度，相关返利已体现在成本中，因此返利力度加大、毛利率明显下滑是公司经常性业务业绩下滑的主因。

　　减值损失及财务费用压力成风险扰动因素。12 年公司的库存上升至14 亿元(+37.4%)，全年计提减值损失4563 万元(11 年1504 万元);财务费用大幅增加至8095 万元(11 年4145 万元)，主要与公司发行4.5 亿元债券及加大对经销商返利所致。研报认为上述压力在13 年仍然可能存在。

　　策略调整：主要子公司做减法，做大仍然兼顾。12 年湖南隆平、亚华种业及安徽隆平三家子公司合计实现净利润2.9 亿元(+27.9%)，未来该三家子公司在品种上仍然保持减法策略，积极提高高端品种占比。同时，基于提高市占率的做大战略，在一般品种上，公司亦将考虑成立子公司以加大推广力度。因此，未来仍将是公司品种全面放量的时期。

　　会计调整：未来补贴收入计入公司的经常性盈利，13 年一季度受此影响业绩增幅明显。公司公告将政府补贴收入界定为经常性损益项目，12 年及13 年一季度受此影响的利润分别为3137、1312 万元，相当于当期净利润的18%、13%。由于政府补贴虽为持续获得，但额度不好判断，未来可能对盈利变化有一定的调节。

　　维持“强烈推荐”评级。受行业库存压力影响导致的毛利率下滑、财务费用较高等影响，研报下调公司的盈利预测，预计13/14/15 年的EPS 分别为0.45/0.57/0.75 元，对应PE 分别为45/36/27 倍。假设未来少数股东权益以12 倍PE 定价、以20 元/股的对价置换，则预计13/14/15 年的EPS分别为0.66/0.83/1.09 元，对应PE 分别为31/24/19 倍。目前公司的估值水平偏高，但考虑到公司研发能力及营销能力领先于行业，中长期的业绩增长确定性较高，研报仍看好公司的成长性，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业进入高库存期，种子的销售进度可能低于预期;存货较高，可能存在计提减值损失的压力;天气异常。