报告要点

　　事件描述

　　公司公布2013年半年度业绩快报,上半年实现营业收入6.11亿元,同比增长90.53%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长120.90%,略超市场预期;每股收益0.43元,上年同期EPS为0.20元,其中二季度单季EPS为0.22元。

　　事件评论

　　淡季业绩超预期。一季度公司营收及利润同比大幅增长主要归结于登海先锋的结算制度变更,但是二季度公司业绩仍延续了高增长态势。公司Q2营收同比增长78.36%,归属于母公司所有者净利润同比增长103.16%。

　　我们认为,淡季业绩超预期主要系上半年农户玉米售粮进度慢于往年,同步导致购种进度推迟,从而导致二季度业绩与一季度相当。从公司层面出发,登海605以及子公司其他优质品种稳步放量,同时登海先锋的先玉335推广面积并未如市场预期的大幅下滑,反而出现量价齐升的局面是导致上半年利润大幅增长的主要原因。

　　良玉系列品种快速推广,带来盈利增长第三极。由于气候原因,去年东华北地区玉米种植倒伏严重,丹东良玉子公司的良玉高抗倒系列品种销售火爆。丹东良玉子公司近年来出现净利润显著回升态势,2012实现净利润5296万元。丹东良玉研发能力突出,且品种储备丰富,或迎来快速增长期,我们预判该公司2013年利润或同比有30%以上增长。

　　行业减少玉米制种,利好价格上行。鉴于12年库存高企,业内大部分公司缩减了13年的制种面积,根据公开信息统计,2013年水稻制种面积同比减少9.38%,玉米制种面积减少9.20%。由于2012年属于制种丰产年份,预计2013年制种单产难超越2012年,因此13年制种总量同比下滑幅度有望超过10%,价格下行风险减少,同比上涨概率加大。行业虽然处于去库存周期中,但是公司优质品种受其影响相对较小,公司13年适当减少部分品种制种面积以应对周期下行风险。

　　盈利预测:基于公司主推品种的销售情况及种子行业的供求格局,预计公司2013~2015年EPS为0.92元、1.09元和1.32元,对应当前股价2013~2015年PE分别为24、20和16倍,维持“推荐“评级。