事件:公司公告,13年上半年实现营收1.34亿元(-12.0%),归属母公司净利润-995万元(-301%),对应EPS-0.09元;4-6月实现营收6343万元(-7.1%),归属母公司净利润-1150万元(-2035%),对应EPS-0.10元。公司预计1-9月的累计净利润为亏损。

　　投资要点:

　　水稻及玉米种子销售收入双双下滑。水稻种子方面,新两优6号老化、新两优343由于抗性表现一般使得推广低于预期,此外种子出口由于巴基斯坦及越南皆库存高企已同比下滑,导致水稻种子业务营收整体同比下滑20%;玉米种子方面,去年子公司辽宁铁研因种子冻害,导致新品种无量可卖、老品种被拖累,同比大幅下滑44%。

　　毛利率稳定,但费用提升导致利润降幅更大。公司的水稻种子及玉米种子的毛利率保持稳定,分别为41.0%、37.8%,农业板块的整体毛利率小幅上升2.37个百分点至39.7%。但公司加大销售力度,以及加大对旗下子公司的整合力度导致销售费用及管理费用分别同比增5.7%、2.6%,进一步拖累了业绩表现。

　　库存压力仍大,关注本轮干旱对公司的缓解作用。上半年,公司的库存进一步上升只3.36亿元(+33.6%),其中母公司库存达1.94亿元(16.8%),库存压力巨大。8月以来湖南、贵州、安徽等地区出现干旱,预计将会导致行业的制种减产。

　　我们认为,制种减产将有助于缓解行业的库存压力,若减产明显,对公司将会形成明显利好。

　　重视渠道,积极调整求变,成效尚待观察。10年上市以来,公司积极并购扩张,但整合的成效低于预期,部分子公司业绩大幅低于预期。今年以来,公司加大了去库存的力度,把扩大市场份额作为营销工作的重点,积极铺设渠道,通过与经销商等种业经营人才共同投资设立合资公司的方式将产品有效延伸至客户端。在经营模式上,公司积极推进母子一体化运作试点进程,通过湖北荃银在湖北省境内探索直营公司市场开发模式,荃银高科本部将逐步转变为管控中心。

　　维持“推荐”评级。除了经营模式的创新求变,在品种上,公司将加大力度开发新品种徽两优996,但以上整体举措尚处于导入阶段,经营调整的成效有待观察。

　　我们预测13-15年EPS0.23/0.26/0.34元,对应PE45/38/30倍,目标价11.15元。

　　风险提示:行业进入去库存期导致行业的景气度低于预期、新两优6号及新两优343等品种的推广低于预期、天气异常。