加强地产园林传统优势领域,市政园林业务弹性大。(1)构建地产平台,大客户战略成效显著:2013年上半年,公司前5大客户营业收入占比为45.8%;通过大客户战略合作,一方面规避应收账款风险,另一方面与大客户共同成长。业务主要来自于万科、保利等大型地产企业,地产行业集中度提升,将推动公司地产园林业务市场占有率的提升。(2)积极布局市政园林项目:作为市政园林的初进入者,公司目前以收款保障能力强的中小项目为主。短平快的项目,有助于公司锻炼团队,同时加快资金周转、规避风险,预计年内市政园林订单在5-6亿元左右。2014年市政园林业务的增长,取决于广州南沙项目的落地情况。

　　设计能力加强,产业链持续完善。公司通过并购加强设计能力,5月收购广东城建达设计院90%股权、12月拟收购泛亚环境34%股权,在巩固公司地产园林设计优势的同时,加强规划、市政园林设计能力,带动市政园林、生态修复工程业务;通过产业链拓展,提高订单承接能力。考虑到园林产业的核心竞争力在于两端,即设计带动施工、苗木资源属性凸显;因此我们预计未来公司有拓展苗木基地的需要。

　　创新模式推动跨越式成长,股权激励效应持续释放。(1)5月公司签订广东南沙新区开发基金投资服务协议,一期规划总金额160亿元,用于启动区建设开发。该项目以投资方式推动市政业务发展,公司是项目*的园林工程企业,将负责园林建设,预计2014年项目落地将为公司带来丰厚订单。(2)公司合资设立小额贷款公司,为优势小企业和供应商提供小额贷款支持,有助于培育供应链。(3)在手货币资金11亿元,为公司成长提供丰厚的资金支持。(4)9月股权激励授予完成,解锁条件为2013-2016年净利润相对于2012年分别增长27%、60%、120%、200%,4年复合增速32%。

　　估值与评级:预计2013-2015年公司EPS分别为0.56元、0.76元、1.01元,对应2014年动态PE20.7倍;同时考虑到公司在手资金丰厚、股权激励效应释放、广州南沙项目落地预期等因素,给予“买入”评级。

　　风险提示:房地产调控力度超预期;项目落地、执行、应收款回收低于预期;异地扩张进度低于预期。