13年净利润同比增31%,符合预期

　　登海种业发布2013年业绩快报,营业收入同比增长34.8%至15.79亿元;归属母公司净利润3.38亿元,同比增加31.0%,符合预期。业绩的快速增长主要得益于主推品种登海605的强势表现以及良玉系列的爆发式增长。

　　关注要点

　　新销售季登海605有望更进一步:从前期草根调研情况看,登海605凭借在产量、抗倒伏与抗病性的突出表现,在当地增长势头迅猛。且随着机械化收割在黄淮海地区的兴起,公司品种将更受种植户青睐。我们预计13/14销售季登海605推广面积将如期超越1000万亩,且下一销售季仍将至少维持30%以上的增速。

　　后备品种丰富,持续增长无虞:凭借抗倒性的突出优势,良玉系列在东北及华北地区表现突出,2013/14种植季推广面积同比增速有望超过40%,且在辽宁、吉林地区市场仍有广阔成长空间。此外,母公司后续品种登海618有望成为又一主打品种,给公司业绩的持续增长带来有力保障。

　　剩者为王,强者愈强:种植户的品牌意识日益增强,且更为注重产品表现而非价格,使得优秀品种在高库存压力下仍能享受较高溢价。展望14/15销售季,我们认为行业将进一步分化:作为拥有优势品种和完善渠道的龙头企业,登海不仅受行业库存压力影响有限,更将成为本轮行业洗牌的*受益者。

　　利好政策持续不断,主要来自:1)土地流转推动集约化种植;2)国家对转基因种子政策的微调;3)行业兼并重组加速,资源进一步向大型企业倾斜;以及4)政府加大对套牌种子的打击力度。

　　估值与建议

　　引入15年预测(净利润同比增23%),目前股价对应14/15年PE仅23倍和19倍,位于板块和历史估值低位。维持“推荐”评级与40元目标价(对应14年31倍PE),短期催化剂将来自两会主题投资以及一季报业绩的稳健递送(预计同比增长30-40%)。

　　风险

　　品种推广低于预期;自然灾害导致制种减产;行业供求关系变化令种子提价难度增加。