登海种业公布2013年业绩快报:公司期内实现营业收入15.79亿元,同比增长34.84%,实现归属于上市公司股东净利润3.37亿元,同比增长31.0%,折合EPS0.96元。

　　公司2013年Q4单季收入9.4亿元,同比增长16%,Q4净利润增长1%,EPS0.59。2013/2014推广季行业库存高企,大路货品种低价倾销导致行业销售进度较往年进一步推迟,因此2013年Q4结算比例较往年略有下降,Q4收入增速并未体现公司13/14推广季整体销售增长水平。此外,由于2013年制种季制种单产下降,单位制种成本上升带来毛利率下滑,导致净利润增速低于收入增速。

　　1月份以来的股价下跌基本反映了2013年Q4业绩增速下滑的预期,但我们认为由于种子行业跨年度销售的特殊性,单季业绩增速快慢与否并未能全部反映整个推广季情况,我们预计公司2014年1季报将实现40%的较快增长。从我们草根调研的情况来看,登海先锋的先玉335,母公司的登海605、登海618,登海良玉的良玉99等品种依然热销,我们预计整个推广季登海先锋销售量总体增长15%-20%,母公司增长20%-30%,良玉增长30%-40%,整个推广季的销量基本能够达到我们此前预计的销量水平。我们预计公司1季度业绩增速应在40%左右,半年报也有望保持上述增速水平。

　　在行业景气度下行的情况,公司实现了跨越周期的成长实属不易,在公司“多产品多区域”的战略推动下,公司仍有望实现超越行业平均的增速水平。从已经公布的业绩快报来看,二线种子公司无论是收入和业绩增速都出现明显下滑,部分种业上市公司业绩同比负增长30%-70%。登海种业依托于“1+X”的产品线战略布局,以及特异化的品种,实现了较快增长。2014/2015年我们预计公司的登海618将继续保持100%以上的推广增速,登海605、先玉335、良玉99等品种稳定增长,而且公司在西南地区和东北地区的品种储备也将取得突破性进展,中长期来看,我们持续看好公司业绩增长的稳定性和确定性。

　　在行业库存高企的情况下,我们坚定看好品种表现分化的机会。2013/2014推广季玉米种子库存将达到创纪录的12.4亿公斤,接下来普通品种去库存必定以被动的减商和主动的减少制种面积来实现。我们认为普通品种降价销售对优势品种影响不大,低价品种的倾销并不符合种子公司和经销商的利益倾向,大田表现优秀的优势品种最能够实现种子公司和经销商的利益分配双赢,因此我们继续看好包括登海种业在内的优势品种跨越周期的表现,2014年公司业绩仍将实现稳健增长。

　　行业整合和转基因种子政策将提振行业整体估值水平。自2013年年底中央农村工作会议以来,种子行业政策的出台力度已经大大超出市场预期,包括龙头企业品种审批的绿色通道机制、打击假冒伪劣品种、鼓励科研机构转制和商业化育种、鼓励龙头企业并购转制的科研机构等一系列政策在执行层面出现实质性进展。此外,2009年获批的玉米植酸酶转基因种子安全证书即将到期,学术界以及实业界普遍认为转基因大田作物的商业化推广将在2014年将有更快的进展。上述政策将对2014年种子板块的整体估值形成积极的提振作用。

　　预计公司2014-2015年EPS分别为1.25元和1.58元,维持“买入”评级,按35X2014PE,目标价43.75元。在年报风险因素释放后,公司已经迎来中期建仓良机,公司主力品种继续保持稳定的推广增速带动业绩实现稳健增长,2014年一季报和半年报将逐步扭转市场的悲观预期。未来跨区域品种的审定通过,以及转基因政策都将成为公司股价上行的催化因素,建议投资者积极配置业绩稳健增长的种业龙头-登海种业。风险因素:登海系列品种逐步成长为大品种,导致大量套牌品种进入,侵蚀正牌种子生存空间。