报告摘要：

    一、 事件概述我们于近日调研了公司

    二、 分析与判断

    控制财务风险，2014年应收账款余额力争不高于2013年 随着公司对优质客户周转金支持力度不断增加，公司应收账款余额逐步攀升。

    今年一季末公司应收账款余额达到8.8亿元，同比增长109%，较年初增长149.4%；今年一季度公司资产减值损失2914万元，同比增长80.4%。

    为控制财务风险，公司整体思路转变为，2014年应收账款总额不得高于2013年，并将在以下方面做出调整。（1）调整周转金支付方式，由原来一次性抵扣货款转变为分多次抵扣货款；（2）用银行贷款逐步替代公司周转金。2013年公司开始帮助客户向银行申请贷款（公司未担保），客户贷款规模3.5亿元，坏账相当少，今年公司将与银行继续合作，争取做到客户贷款规模超过周转金规模；（3）其他创新手段。

    产能扩张将放缓 员工管理逐步精细化

    公司自上市以来快速扩张 目前饲料产能已达到800万吨 去年全年公司饲料销量387万吨 当前饲料产能已可满足公司今后1-2年发展需要 产能建设速度将放缓。目前全行业饲料产能严重过剩，部分区域饲料厂刚建成就急于脱手，公司除核心厂自建之外，不排除会利用租赁和收购的方式扩大产能。

    近年来公司新招员工数量大幅攀升，2010-2013年员工人数由9,164人上升至25,855人，销售人员数量由5,376人上升至16,318人。今年公司理清思路，将利用OA 系统把员工管理从粗放型向精细型转变，不断优化人员结构，争取做到2014年人员总量不变，即通过公开绩效指标，筛选并淘汰落后员工。

    事业财富共同体稳步推进 智慧大北农增强客户黏性

    公司于2012年提出建设“大北农事业财富共同体”的全新发展理念，建设“以大北农为中心、事业伙伴为核心，以核心养殖户为重心”的创业创富联盟。截止目前，事业财富共同体仍在稳步推进。2013年集团事业财富共同体预混料销量44,414吨，占集团预混料销量14%，配合料销量160,170.64吨，占集团配合饲料销量5.32%，浓缩料销量48,955.27吨，占集团浓缩料销量9.5%，宝贝料销量7,107.78吨，占集团10.5%。

    公司自去年12月提出智慧大北农战略以来，迅速推出多款产品。今年2月27日厦门智慧养猪产品发布会，公司推出了猪管网、进销财、行情宝、猪病通、养猪学院和行情宝；5月18日（青岛）经销商大会，公司又推出了智农网、智农网店、服务体验中心、农富宝和智农通五款产品。公司智能化服务能力远超饲料行业其他竞争者，到场经销商对多款产品认同度很高，客户黏性有望进一步增强。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司意识到应收账款过高和费用增速过快这两大问题，一方面将通过增加客户银行贷款,减少周转金投入，以控制公司财务风险；另一方面将控制人员数量，原则上今年员工数量不变。事业财富共同体继续吸引优秀合作伙伴加盟，继今年2月厦门发布会推出猪管网、进销财、行情宝、猪病通、养猪学院、行情宝等产品之后，本次经销商大会又推出智农网、智农网店、服务体验中心、农富宝、智能通五大产品，大北农将推动客户黏性不断增强。我们预计2014-15年实现归属于母公司股东的净利润8.8亿元和12.7亿元,同比增长14%和44%，对应每股收益0.54元和0.77元，合理估值14-16元，强烈推荐。

    四、风险提示：疫情